[北京私人借钱]小贷公司赴港上市折戟（2）
华泰证券[1.06% 资金 研报]非银金融行业研究员陈福分析指出，互联网金融对传统金融业务的冲击首当其冲就是小贷，小贷虽然不算低端和标准化，但由于该业务链较为简短，除自有资金放大杠杆外，仅仅放贷这一环节，在P2P和电商小贷的冲击下，传统小贷业务几无避风港可言。
资料显示，电商小贷和P2P业务已经开始向小微用户提供贷款业务。2013年，电商小贷和P2P贷款总量超过1500亿元，已占无抵押信用贷款的12%-15%。
瀚华金控也意识到了互联网金融带来的竞争。公司在招股书中便将北京市小贷作为主要竞争对手，而作为电商小贷行业标杆，北京市小贷2013年第三季度，北京市小微信贷单季累计投放贷款达208亿元，完成贷款150万笔，涵盖小微企业达到30.29万家。
除了北京市巴巴之外，京东、苏宁、百度、腾讯也纷纷杀入小贷领域。
霍肖桦表示，在互联网金融蓬勃发展的情况下，小贷公司或将向线上转型。线上贷款公司贷款利率更加透明、操作流程更加便捷，对客户有更大吸引力，小贷公司仅发展线下产品可持续性不强。
值得注意的是，由于内地银行业监管规定出现新趋势，商业银行可能也会介入小贷公司的服务领域，尤其是与合作银行的直接竞争可能给小贷公司带来负面影响。
有迹象显示，监管机构正在试图减轻银行向中小微企业提供融资面临的高昂交易费用和缺乏抵押品以及公开资料等问题，这可能增加中小微企业融资业务对商业银行的吸引力，从而影响小贷公司的利益。
以近日同样赴港IPO的北京市银行为例，北京市银行行长兼执行董事高淑珍在新股记者会上表示，该行目前有七成业务为小额信贷，这是投资亮点之一。
很显然，现在城商行也已经开始参与到小额信贷的竞争当中。
贷款素质恶化
除了外部竞争风险之外，金融行业固有的信用风险也困扰着小贷公司，并且已经影响到了公司利润。
此次上市募集到的资金主要投入到小贷和担保业务中，瀚华金控招股说明书显示，募集资金约70%将用于增加公司小微贷款业务的资本基础和在国内新设立小微贷款子公司；约20%将用于增加信用担保业务的资本基础。
招股书显示，瀚华金控于2010年、2011年及2012年及截至2013年10月31日止十个月的整体违约比率分别为0.4%、0.4%、1.2%及1.4%。
分业务来看，信用担保业务的违约率从2011年的0.4%显著增加至2012年的1.2%后，2013年前十个月内进一步上升至1.4%。
小微贷款资产质量同样不乐观，其资产减值贷款比率由2011年底的0.7%增加至2012年底的2%，截至2013年10月31日，进一步上升至2.6%。中小企业贷款的损失/收入比率由2012年的11.9%进一步增加至2013年前十个月的16.6%。
瀚华金控坦言，由于中国于2012年及2013年出现严峻的信用及经济状况，公司违约付款大幅增加，损失/收入比率由2012年的11.2%增加至截至2013年10月31日止10个月的18.8%。
不良率上升的直观结果就是，瀚华金控的净利润由2012年前10个月的4.124亿元人民币，下降到2013年同期的2.739亿元人民币。平均股东权益回报率在同一时期也从22.9%下降至8.5%。
据了解，截至2013年10月底，瀚华担保额的51.4%、小微贷款额的90%及委托贷款额的39%并未以抵押品抵押，主要依赖客户及反担保人的信用，因此，一旦违约，从违约客户收回款项的能力相当有限。
“违约率的上升趋势在短期内可能进一步拖累瀚华的盈利。”Paul Sham表示。
齐鲁国际同样认为，虽然集团把贷款规模限制在人民币50万元至300万元，并透过出售可回购贷款降低风险，但减值贷款率贷款，减值准备率，损失/收入比率均出现恶化迹象。只是公司将今年可能发生的损失计入去年，而且过去两年公司对客户进行调整，此后损失/收入比例可能会下降。不过，2013年公司业绩很大机会出现倒退，未来业绩表现视乎公司可否提升利息和手续费率及减少贷款减值率。
“预计2013年瀚华金控盈利不低于3.365亿港元，每股盈利0.076港元，以招股价计算，预测市盈率为30-37.9倍，高于同业平均，加上公司贷款质量呈恶化迹象，我们认为关注价值不大。”安信国际直接在研究报告中作出了判断。
海外上市迫切
由于资金回报率高，国内小贷公司发展迅速，根据央行发布的《2013年小额贷款公司数据统计报告》，全国小贷公司贷款余额达到8191亿元，全年新增贷款2268亿元。
很多上市公司也加入了小额贷款公司的领域，记者粗略统计，2011年至今，有约80家公司发布了设立和参股小额贷款公司的公告，有的上市公司还同时设立和参股了多家小贷公司。
“上市公司纷纷出资设立或者参股小贷公司的主要动力是市场对贷款的较大需求，这在一定程度上将增加上市公司的资金风险，但是如果风险控制得当，有利于上市公司将闲钱活用，获得更大收益。”霍肖桦表示。
不过，由于资本金的限制，小贷公司的发展一直呈现“小打小闹”的状态。
《关于小额贷款公司试点的指导意见》规定，小额贷款公司的主要资金来源为股东缴纳的资本金、捐赠资金，以及来自不超过两个银行业金融机构的融入资金，且银行业金融机构获得融入资金的余额不得超过资本净额的50%。
“上市融资成为小贷公司拓展资金渠道的最佳突击方向。”上述中资投行人士称，“此前，有很多担保、小贷等公司主动找上门来咨询赴港上市的相关事宜，但经历鲈乡小贷‘断臂发行’和瀚华金控延迟发行的时间之后，香港市场和美国市场的投资人对待小贷公司的态度都趋于谨慎。”
就香港市场来看，问题可能还不仅仅存在于行业和公司层面。1月以来，香港市场震荡加剧，而上市不久的次新股整体走低，不少2014年后上市的次新股频频破发，引发投资人的警惕。
统计显示，2014年1月8日到3月20日，港股市场共上市了23只新股，其中已有10只次新股遭遇了破发。情况最糟的莫过于3月13日在港上市的主题公园运营商海昌控股，公司发行价2.45港元，但上市首日便收跌17.55%。同日上市的另一家阳光100中国控股有限公司同样破发，收盘价较发行价4港元下跌6.5%。
除了海昌控股之外，还有5只次新股破发幅度都超过20%，如飞尚无烟煤破发26.04%；童装公司米格国际控股目前破发25.44%；中国金属利用破发22.12%；滨海投资破发21.21%。此外，从李嘉诚旗下电能实业分拆出来上市的港灯SS同样难逃破发的困扰，目前破发幅度已达11.19%。
相比之下，上市后表现最惨淡的，无疑是1月8日挂牌的港股创业板公司鸿伟亚洲。上市首日，鸿伟亚洲表现不错，上涨了21.25%，但随后股价一路回落。截至3月20日，鸿伟亚洲收盘价较发行价下跌了35.99%。
“不同于A股市场的‘三高’，香港市场新股发行高度市场化。定价合理二级市场还会有空间，如果定价不尽如人意，首日破发也是常有之事。”上述投行人士表示，“2013年A股新股发行停滞，很多内地企业涌向香港，对于上市资源稀缺的香港市场来说，这是一场盛宴。不过，经过一段‘蜜月期’之后，海外投资人对中国经济开始感到担忧，对中国概念也出现审美疲劳，破发和延迟上市可能会成为常态。”（国际金融报）