[北京小额空放]新三板挂牌PE高估值乱象调查 击鼓传花游戏能玩多久（2）
在资本市场异常发达的美国，PE机构估值并不高。以黑石为例，截至10月15日，黑石集团的市值为186.40亿美元，市盈率为13.42倍。这只比九鼎投资的930亿人民币多出250亿人民币，但两者管理资产规模、盈利能力却不在一个重量级。
2015年7月，黑石集团第二季度盈利为1.34亿美元，一季度净利润为6.29亿美元，截至6月底，管理资产规模达3327亿美元。而九鼎投资今年上半年的利润为1.87亿元人民币，资产管理规模也仅为数百亿人民币。
击鼓传花的游戏
因为新三板挂牌企业定增可以一次审批，多次增发，对于定增价格、锁定期也没有限定，只是根据买卖主体协商解决，在监管方面最接近注册制。这使得很多机构定增价一轮高过一轮，在新三板目前的流动性状态下，这种价格永远只是浮盈，没有买方，不能落袋为安，更像击鼓传花游戏。
比如，中科招商数轮定增，股本不断扩大，公司估值暴增，最新一轮定增甚至目标规模定在300亿元。联创永宣定增价甚至定出350元的高价，尚且不知其业绩能否迷倒投资者参与定增，已有关注新三板的人士发出疑问：“现在定增挺难发的，申万宏源怎么敢接这一票？而且按这个增长率，定增实行起来有一定难度。”
但事实却是，不明觉厉者众。受到短期获取暴利的投机思路驱使，参与定增的资金中，很多是6个月-1年的短期资金，这些资金的退出问题也可堪忧愁。
比如，同创伟业定增中，有国寿财富-惟志2号同创伟业新三板专向资管计划，存续期为1年，规模为5000万；中科招商几轮定增中，几个资管计划，期限有12个月、18个月，最短期限6个月。
业内人士表示，“短线长投，风险极大。”目前新三板市场的特征是：一级市场定增火爆，二级市场交投冷清，而这对参与定增的投资者来说其实非常危险。受到新三板整体流动性与交易承接力量限制，尽管没有锁定期，退出也并不容易。
随着越来越多VC/PE机构登陆新三板，标的稀缺性不复存在，在总体资金、资源有限的情况下，注定并非每家机构都能受到市场青睐。而九鼎投资的100亿定增计划充满波折或是缩影。
尽管PE机构有些针对投资者的补偿协议，但不得不面对的现实是，短期资金到期后，股价没有增长，或流动性没有改善，如何解决赎回问题？
业内人士认为，可以通过动态流动性增长来解读。“随着增发轮次增加，公司净资产也在增加，只要保持动态市净率不要高过两三倍，两三年后估值还是有保障的，毕竟净资产在那里。”但有业内人士反驳：“净资产收益率没有看到多少增长。”
据PE行业内部人士爆料：“某已挂牌机构因为后续融资不顺，而前期融资附带的承诺也面临压力，进退两难。”
有机构在定增时还与发行对象签署了《收益补偿协议》，约定对发行对象承诺收益补偿，但21世纪经济报道记者参看协议的主要条款发现，机构能够很轻松做到不必补偿甚至让出资人倒贴。
此外，新三板对挂牌企业的募投监管，除了合规披露，募投资金的使用没有规则限制，导致大量投机出现。“很多新三板公司在挂牌定增后就脱离主业，将大量募投资金投向二级市场、新三板公司、私募股权、高利贷等高风险市场，这无异于赌博”，而投资者无从约束。
媒体报道显示：“有资金购买A股和新三板股票、炒基金，就说明企业并不那么缺钱。”姑且不论这些投资是在融资前还是融资后发生，这些公司是否有专业的投研团队，这些都是对投资者不负责的行为。而归根结底，损失的是企业的诚信。
甚至有人担心，这些资金游离于新三板市场之外。比如，九鼎百亿并购中江地产；中科招商直接使用定增资金举牌A股上市公司，而这可能是新三板市场的设计者和领导者所不愿意看到的。(21世纪经济报道)